近日，江西陽光乳業股份有限公司（下文簡稱：陽光乳業）對外預披露了招股書（申報稿），相較于內地的一線乳業品牌，這家扎根于江西省的乳業品牌在全國范圍內顯然沒有太高的著名度。
申報通博比分稿顯示，匯報期內（2018年-2020年），陽光乳業源自于江西省內的收入占到總營收的9792、9842、9779，源自于南昌市的收入占到公司總營收的5756、5609、5628。公司根本依靠于江西省內市場，甚至是依靠于江西省會南昌市的市場。
匯報期內，陽光乳業的重要產物液態奶及含乳飲料的產能應用率差別為8012、7710、6642，產能應用率連降。但是，募集資本投資項目概況顯示，公司擬將最大的一筆資本投向江西基地乳制品擴建及檢測研發升級項目，實施地在公司現有南昌廠區內。
一方面產能應用率連降，另一方面卻要擴建產能，而受制于低溫奶運輸半徑的限制，這部門擴充的產能天然難以輸出至省外市場，公司募投的必須性值得注目。
業績遲滯不前、營收困于江西
申報稿顯示，陽光乳業重要從事液態乳、含乳飲料等產物的研發、生產、販售，產物包含有低溫乳制品系列、低溫乳飲料系列、常溫乳制品系列、常溫乳飲料系列等100余個品種，有玻璃瓶裝、盒裝、杯裝、袋裝等多種包裝格式。此中低溫乳制品是公司核心產物，歷久約占公司營業收入的80。
財政數據顯示，2018年-2020年時期，陽光乳業的營業收入差別為539575萬元、5429695萬元、5225719萬元，歸屬于母公司股東凈利潤差別為1122537萬元、1042910萬元、1049338萬元，經營事件產生的現金流量凈額差別為1904303萬元、1490278萬元、1402003萬元。從財政數據來看，公司的營收近三年沒有增長，反而有所減低，盈利本事也歷久遲滯。
依據介紹，作為都會型乳企，陽光乳業創設了以送奶上戶為主的販售渠道，通過冷鏈販售網絡將產物送至寬泛花費者家中。公司重要競爭敵手分為全國性品牌、區域性品通博傳票牌及當地一些中小型企業等，此中全國品牌重要以蒙牛乳業、伊利股份(35290, 018, 051)為典型，區域性品牌包含有光明乳業(13270, -013, -097)、南京衛崗乳業、福建長富乳業、燕塘乳業(27840, 109, 407)等。當地一些中小型乳制品企業也與公司構成競爭關系，如江西省大富乳業集團有限公司、江西牛牛乳業有限義務公司等。公司在鞏固現有販售市場的同時，加大了新市場的擴展力度，設立了安徽陽光，以擴展安徽市場，并輻射周圍販售區域。
盡管陽光乳業宣稱正加大周圍省份的擴展，但是，匯報期內的主營業務收入源自于江西省的占比差別為9792、9842、9779，源自于省會南昌市的收入差別為5756、5609、5628，區域性特征明顯，這或也正是公司營收歷久遲滯不前的來由。
從陽光乳業董事會的組織來看，同樣江西特征顯著，且年齡較大，董事長胡霄云更是早已年過七旬。
五大客戶超半數為前員工，部門為IPO益處共同體
從販售模式來看，陽光乳業產物販售重要以經銷模式為主，直銷模式為輔，均為買斷式販售。匯報期內，公司經銷模式業務收入占主營業務收入的比重差別為8968、8919和8926，經銷收入占比歷久近90。
公司經銷商重要分為南昌市內（含周圍附近區域）個別經銷商、南昌市以外地域經銷商及旅店、商超級特定渠道經銷商。
2020年前五大客戶差別為吉安市經銷商胡志、景德鎮市經銷商符立良、上饒市經銷商徐剛、宜春市經銷商梅葉敏、宜春市經銷商高清得；2019年前五大客戶差別為吉安市經銷商胡志、景德鎮市經銷商符立良、上饒市經銷商徐剛、宜春市經銷商梅葉敏、宜春市經銷商高清得；2018年前五大客戶差別為吉安市經銷商胡志、景德鎮市經銷商符立良、上饒市經銷商徐剛、九江市經銷商王征、宜春市經銷商梅葉敏。
從上述的客戶名單來看，陽光乳業在各地布局的經銷商均較為不亂。但是，這些不亂的客戶大多數還佔有著多重地位，包含有公司及子公司前員工辭職做公司經銷商、前員工管理的公司成為公司經銷商和公司間接股東為公司經銷商。
以公司間接股東為公司經銷商的場合為例，郭智的夫妻持有金港投資083的股權，陽光乳業2019年、2020年面向其的販售收入為69196萬元、66893萬元；熊小泉差別持有持有金港投資208的股權和南昌致合097份額，陽光乳業2019年、2020年面向其的販售收入為64037萬元、67044萬元；楊克明持有金港投資063的股權，陽光乳業2019年、2020年面向其的販售收入為39503萬元、42248萬元。金港投資及南昌致合均直接或間接持有陽光乳業的股權。
從數據來看，2018年-2020年，公司前員工功勞的營業收入占到公司總收入的1569、1763、1891，有逐年增加的趨勢。除此之外，陽光乳業董事、副總經理高金文的弟弟高亦農及公司董事、副總經理兼財政擔當人梅英的外甥郭智為公司經銷商，安徽陽光少數股東華好乳業為公司經銷商。
這就帶來一些問題，既然客戶也是公司股東、前員工，固通博娛樂城然從股權比例看可能算不上關聯買賣，但也是益處共同體，公司向這些群體販售價錢是否公允？在IPO龐大益處的促使下，這部門益處共同體的販售數據天然值得嚴峻核實。
產能應用率連降，募資必須性受拷問
申報稿信息顯示，陽光乳業擬公然發布新股不過份7070萬股，募資601億元，擬用于江西基地乳制品擴建及檢測研發升級、安徽基地乳制品二期、營銷渠道和品牌推銷等項目標建設，此中江西基地乳制品擴建及檢測研發升級項目為擬採用的第一大資本去向，為283億通 博 老虎機元通博娛樂城現金板。
募投信息顯示，江西基地乳制品擴建及檢測研發升級項目標實施主體為發布人，建設地址位于公司在南昌市青云譜區的廠區內，資本將重要用作包含有廠房裝修、新增生產器材和配套設施等，并升級檢測研發器材。項目建設達產后，年產乳制品7萬噸，本項目建設期擬定為36個月。
但是，匯報期內，陽光乳業重要產物的產能應用率差別為8012、7710、6642，展示出逐年降落的趨勢。另一方面，低溫乳制品的產物保質期較短，如巴氏殺菌產物的保質期通常在7天擺佈，產物受到運輸時間、物流前提，獨特是冷鏈配送體制的限制，存在一定的販售半徑。佔有再大的產能，也無法遠程輸送至間隔較長的省外其他都會。
那麼，在早已充裕霸占南昌乃至江西市場的場合下，且省外無成熟營銷網絡，這部門募投新建的產能又該如何消化？募投項目是否有充足的必須性？
除此之外，陽光乳業在IPO申報前夜，在營收歷久遲滯的場合下，兩年內卻進行了會合式分紅。2019年6月10日，公司召開股東大會審議通過《關于公司2018年度利潤分發計劃的議案》，分紅5140萬元；2019年11月30日，公司召開股東大會審議通過《江西陽光乳業股份有限公司關于2019年度現金股利分發計劃》，分紅1億元；2020年6月21日，公司召開股東大會審議通過《關于公司2019年度利潤分發計劃的議案》，分紅8000萬元。2021年4月18日，公司召開股東大會審議通過《關于公司2020年度利潤分發計劃的議案》，分紅1．5億元。
從上述分紅數據來看，2019年-2021年短短兩年內，公司累計實施了381億元的分紅，尤其是2021年的分紅金額大幅度增長至15億元。
在IPO闖關前突擊式分紅，說明陽光乳業本身并不缺錢，同樣帶來上文提及的問題，公司此次的募資究竟有無必須性？
