近期，在日本央行的干預下，日元兌美元的貶值勢頭放緩，甚至出現強橫反彈，美元兌日元從4月29日創下的高點159487大幅回落，在5月3日下跌至1536545。我們以為，日元兌美元反彈重要是日本央行干預的結局。要變更日元貶值的長期趨勢，需要等候美聯儲正式啟動降息。理由在于，美日利差偏大導致日元套息買賣規模較大，而日本央行干預只是通過加劇日元匯率波動，抬升做空日元的成本，讓日元貶值勢頭放緩。
私家消費照舊缺乏動力
自20世紀90年月日本房地產泡沫幻滅之后，日本經濟便陷入了長期的通縮，直到2024年才逐漸掙脫通縮，出現一定的增長動力，這離不開日本錢幣量化寬松和日元匯率貶值的作用。然而，長期結構性疑問例如人口老齡化、制造業出口競爭力下降和公眾債務高企等導致日本經濟增長缺乏新動力，需要日元貶值促進日本的出口。
日元貶值不僅是匯率調換，而且還在結構上扮演著重振通脹經濟的主要腳色。在失去競爭力線上老虎機平台長年之后，日本出口商終于感遭受了匯率調換帶來的提振，但日本可能需要長時間弱勢的匯率，才能將提振轉化為長久的制造業復興。除了制造業，日元疲吃角子老虎機手游軟還為消費提供支撐，尤其是為旅游服務業帶來紅利，日元疲軟不僅通過吸引海外游客支援經濟，還限制了日本人出國旅行。
回首2024年，下半年日本GDP增速放緩，經濟增長遭遇波折，可是4月經濟景氣量有回升端倪。從分項數據來看，2024年日本GDP同比增速重要受凈出口的支撐，而占比最大的私家消費和資源投資造成連累，出口重要受益于日元貶值。
2024年三、四季度，日本私家消費對GDP環比折年率的拉動差別為-07個百分點和-06個百分點。私家消費重要受兩個因素連累：一方面，受2024年至2024年通脹高企的陰礙，實際工資連續負增；另一方面，疫情后住民的平均消費傾向較疫情前大幅下降，高通脹同時也打擊了消費者的信心，壓制住民消費支出。出口對日本經濟環比折年率的拉動明顯，2024年三、四季幸運拉霸機優惠度差別為-01個百分點和06個百分點。
2024年一季度，日本私家消費照舊缺乏動力。首要，實際工資增速尚未轉正。比年來日本企業為了管理人力費用，非正規員工就業比例上升，導致平均勞動時長下降，而勞動時長的縮短正是導致日本長期實際工資增長為負的理由。其次，本年日本政府能源補貼政策逐漸退坡，而近期能源代價的反彈，或對住民支出造成擠壓。最后，住民現金入款凈增加額正逐步減少。跟著通脹放緩，被抑制的私家消費有望復蘇，但力度可能較為溫順。
錢幣政策開始逐漸緊縮
自2024年以來，環球重要經濟體為對沖高通脹壓力，紛飛實施緊縮的錢幣政策，但日本卻特立獨行，連續保持寬松的錢幣政策，例如通過收益率曲線管理（YCC）將基準利率管理在負值，且通過買入國債等資產實施量化寬松。這些措施在扶持日本經濟走出通縮泥潭的同時，也使得日元匯率連續貶值，提振出口，進一步助推日本經濟復蘇。
3月，日本錢幣政策開始逐漸收緊，一是解散負利率，將基準利率從-01%~0上調至0~01%，這是日本央行自2024年以來的首次加息；二是解散收益率曲線管理政策，日本央行不再對10年期日本國債收益率進行區間管理；三是截止買入股票ETF和房地產投資信托基金（J-REITs）；四是保持買老虎機優惠更新入日本國債規模不變。
就未來加息路徑而言，日本央行行長植田和男預測，日本央行債券持有量將在短期內維持不亂，未來會減少債券買入，但目前無法確認具體時間和幅度。此外，日本央行暫無策劃在近期內出售所持ETF，且利率調換速度將取決于經濟場合。
因此，基于經濟遲鈍復蘇的前景和通脹溫順回落的近況，日本央行在未來一段時間內將會實施審慎漸進的加息謀略，這也是日本錢幣政策收緊后日元延續貶值的理由之一。
日元貶值短期無法變更
日本常常賬戶余額變動說明日本央行在干預匯市。依據日本央行最新發表的教導，其常常賬戶余額的減少幅度比市場預期要大得多。由于政府債券發行和納稅等財政因素，常常賬戶可能會減少756萬億日元，是市場預期21萬億日元的3倍多，這表明政府可能破費了55萬億日元（約合350億美元）支撐匯市。
日本央行第一次干預匯率是4月29日，干預規模約為55萬億日元；第二次為5月2日，干預規模為35萬億日元，兩次合計為9萬億日元。日本央行的參與是在利用波動性作為戰術優勢，讓投資者對押注日元繼續貶值變得謹嚴，由於日本央行隨時都有可能再次參與。
套息買賣方面，買賣者借入日元，兌換成美元，然后採用這些資金買入美國資產，如國庫券或國債。假如日本央行吃角子老虎機網站正規干預匯率，即期匯率的足夠大的波動可能會抵消美國與日本利差帶來的套息利潤。假如波動性太高，那麼套息買賣時機減低，使得日元拋售壓力或者日本資金外流壓力減輕。
圖為日本國際資金流動場合
然而，日元貶值的陰礙因素除了日本錢幣政策寬松外，更大的理由是美國和日本利差太大。美國和日本基準債券收益率之間的巨大差距意味著套息買賣短期無法逆轉，做空日元的規模龐大，導致日本央行干預匯率的成本很大，短期無法逆轉日元貶值的趨勢，但會防範日元無序貶值。
綜上所述，日元匯率貶值不僅是匯率本身疑問，同時日元匯率貶值還扮演著重振通脹經濟和提振出口的主要腳色。日元貶值已經開始為日本經濟注入活力，凈出口對GDP增長功勞近期顯著增加，有力支撐了日本的經濟復蘇。而日本央行錢幣收緊是謹嚴的，過大的美日利差導致日元貶值趨勢難改，投資者可以運用芝商所旗下的日元期貨（6J）和微型日元期貨（M6J）兩款合約對沖日元貶值風險。（作者單位：廣州金控期貨）
