[美聯儲實施非尺度性降息]
美聯儲于2024年年底放緩加息步伐并于2024年7月解散本輪加息歷程，但此后美聯儲仍保持鷹派前瞻指引，強調通脹壓力仍高且美聯儲還會繼續加息；美國經濟通脹韌性、美聯儲鷹派前瞻指引以及美國財政部在美國兩黨達成債務上限協議后加速發債來增補一般賬戶，使得2024年8月至10月上旬美國長債利率飆升（美債10年期利率從38%上升到5%）并惡化美國財政前景。2024年10月中旬美聯儲官員紛飛展現立場稱長債利率飆升使得美聯儲可能無須繼續加息，從而帶來美聯儲預期控制的第一個轉折點；美聯儲在2024年12月會議上正式宣告本輪加息歷程解散，且預測2024年和2025年將差別降息75BP和100BP。美聯儲錢幣政策預期控制的轉折發憤市場對美聯儲降息的更樂觀情緒，2024年年底市場一度預期美聯儲將從2024年3月開始降息且年內降息166BP。
固然美聯儲政策利率保持在高位不變，但美聯儲通過口頭干預和鴿派前瞻指引已經起到降息的作用。美國錢幣金融環境從偏緊狀態回到2024年以來的中等甚至偏松程度，2年期和10年期國債利率差別從2024年10月的高點519%和498%回落到2024年年底的414%和378%，15年期和30年期住房抵押借貸利率差別從2024年的高點703老虎機優惠活動攻略%和779%回落到2024年年頭的576%和661%。與此同時美國經濟增長動能較2024年下半年有所增強，2024年一季度美聯儲和國際錢幣基金組織（IMF）均將2024年美國經濟增長預估從本來的15%左右上調到21%，IMF在4月版《世界經濟展望》中進一步上調到27%。美國錢幣金融環境的寬松不是市場氣力造就的而是美聯儲有意推動的，目的是為了緩解美國財政付息壓力、和緩美國金融系免費 老虎機 遊戲統隱患并為美國總統大選創新適合的經濟通脹前提，故此我們稱美聯儲已經實施非尺度性降息。
[美國就業通脹韌性現分歧]
由于美聯儲實施非尺度性降息、美國政府財政擴張力度不減、人工智能專業革命以及地緣政治機緣等因素，2024年美國經濟增長動能有所增強，就業市場和通貨膨脹方面顯現出更大的韌性，這在美聯儲內部觸發巨大分歧，并在3月和6月會議上連續上調政策利率路徑預期。
財政擴張是美國經濟通脹在美聯儲暴力式緊縮壓力下維持韌性的主要理由。2024財年前8個月（2024年10月至2024年5月）美國聯邦財政支出累計449萬億美元，較2024財年同期增長795%；聯邦財政赤字累計12萬億美元，較2024財年同期增加318%，因此2024財年美國政府財政擴張力度并沒有減弱。即便如此，住民積蓄消費和企業投資等數據顯示財政刺激對住民購房消費和企業投資的陰礙在邊際減弱，正常場合下這有利于美國經濟增長勢頭和通貨膨脹壓力在美聯儲緊縮錢幣政策之下走弱。但2024年四季度美聯儲實施非尺度性降息，錢幣金融環境寬松為美國經濟增長提供新的政策刺激，美國宏觀經濟趨勢由硬著陸（衰退）、軟著陸（通脹回落的同時經濟維持韌性）變成不著陸（經濟強勁因而通脹下行遇阻），通脹壓力也有所回升。2024年1月至4月，美國制造業和服務業PMI總體上震蕩走高，月均新增非農就業228萬人，高于2024年下半年的月均213萬人，炒魷魚率在37%～39%的低程度區間運行。
在這種場合下，2024年年頭至4月，市場對美聯儲降息的樂觀預期連續不斷降溫，4月30日，市場預測2024年美聯儲僅降息28BP，美元指數和美國10年期國債利率差別震蕩回升到1065和47%。美聯儲內部門歧也逐步加劇，固然美聯儲主席與紐約聯儲主席等要點成員連續保持鴿派前瞻指引，承認短期通脹缺乏進展并推遲首次降息時點，但以崎嶇下降或橫向挪動而非企穩回升來描述通脹壓力，且以為錢幣政策將隨時間推移而具有足夠的限制性，因此繼續預期降息且以為不太可能加息。但以美聯儲理事鮑曼為典型的部門鷹派官員連續不斷發出對通脹壓力企穩回升的警告，以為現在錢幣政策限制性或不足以將通脹壓低到2%目標，供給鏈改良和移民帶來的勞動力供給激增不太可能連續下去，而地緣政治風險、政府財政擴張以及錢幣金融環境寬松使得通脹壓力面對上行風險，故而美聯儲可能需要進一步加息。
在6月12日的議息會議上，美聯儲以為近期管理通脹的努力贏得適度進展，以作為對當天所公布的5月CPI數據的回應。但在經濟通脹預計材料中，美聯儲將2024年四季度整體PCE物價和要點PCE物價同比增速預估均較3月會議所提供的預估值上調02個百分點，差別為26%和28%。跟著通脹運行軌跡前景的變化，美聯儲在利率點陣圖上全線上調政策利率路徑預估，2024年年底、2025年年底和2026年年底的政策利率預估（均值）差別上調026、038和023個百分點，差別至507%、416%和33%，而且長期平衡政策利率預估也從281%上調到291%。3月支援美聯儲2024年不降息、降息一次、降息兩次、降息三次和降息四次的官員數目差別為2位、2位、5位、9位和1位，到6月支援美聯儲2024年不降息、降息一次和降息兩次的官員數目差別為4位、7位和8位。
[錢幣政策限制或已起效]
現在美聯儲內部對美國經濟硬著陸的憂慮根本去除，分歧重要體目前是軟著陸還是不著陸，要點爭論點是在美國政府財政擴張、地緣政治、人口流動和老齡化等內外部結構性因素的陰礙下，現在美聯儲錢幣政策是否具有足夠限制性以終極將通脹壓低到2%目標。由于美聯儲非尺度性降息為美國經濟提供新的政策刺激，疊加美國政府財政擴張以及地緣政治機緣，美國一季度經濟數據展示出不著陸的可能性。而通脹壓力回升倒逼融資利率上行，通脹回升對美國經濟的負反饋開始體現，5月至今所公布的經濟數據顯示美國經濟又有較大可能是軟著陸，市場對美聯儲降息的樂觀情緒再次升溫。7月5日非農就業數據公布后市場預期美聯儲年內降息51BP，此中9月降息概率從前一天的66%上升到72%。
整體經濟表現方面，繼2024年一季度美國實際GDP環近年率增長14%（個人消費支出和固定資產投資合計拉動217個百分點）、較2024年四季度增速顯著回落之后，7月3日亞特蘭大GDPNo模子最新預計美國二季度實際GDP環近年率增長15%，此中個人消費支出和固定資產投資差別拉動076和045個百分點，庫存投資和政府支出差別拉動069和044個百分點，而凈出口連累078個百分點。這意味著住民部分超額積蓄消耗殆盡之后，占美國經濟總量近七成的個人消費將更多遭受薪資收入的制約；而房地產代價二次上漲以及房貸利率企穩回升也陰礙到住民的購房意愿，進而抑制房地產業的投資建造活動，社會融資利率回升則抑制企業部分投資意愿。4月至6月，美國ISM制造業PMI連續回落且落入萎縮區間，非制造業PMI大幅波動且于6月錄得488%的4年新低。
就業方面，6月美國新增非農就業206萬人，4月和5月新增非農就業則合計下修111萬人；這樣美國近3個月月均新增非農就業1773萬人，為2024年下半年以來的最低值。6月私家非農平均時薪為35美元，同比增長386%，為2024年6月以來最低值，薪資增速的放緩與勞動力市場緊張形勢的緩解相呼應，但薪資增速仍略高于疫情前程度和整體物價增速。6月美國炒魷魚率較5月份提高0個百分點至405%，這是美國炒魷魚率自2024年2月份以來首次突破4%關口；市場關注的薩姆指標觀察值上升到0399個百分點，假如接下來兩個月美國炒魷魚率均值過份418%，即可令薩姆法則觀察值過份閾值（05個百分點）。
薩姆法則以為若美國炒魷魚率的近3個月挪動平均值較老虎機中大獎過去12個月的最小值升幅過份05個百分點，則美國經濟大約率即將進入或已經進入衰退，1948年以來薩姆法則都是成立的。
通脹方面，由于通脹壓力企穩回升反過來抑制美國經濟增長動能，加之拜登政府竭盡全心打壓油價，5月美國通脹壓力顯著回落。5月美國整體CPI和要點CPI差別環比增長001%和016%，要點CPI同比增速減少02個百分點至34%，創2024年5月份以來最低值；5月整體PCE和要點PCE物價環比差別增長-001%和008%，要點PCE物價同比增速減少022個百分點至255%。而美聯儲在6月會議上預估2024年四季度整體PCE和要點PCE物價差別同比增長26%和28%，因此5月美國物價表現已經到達甚至過份美聯儲預估。從經濟增長、勞動力市場和通貨膨脹三個方面看，美聯儲錢幣政策的限制性好像正在發揮作用，并支援美聯儲年內實施預防性降息。
[陰礙美聯儲政策歷程的因素]
當美聯儲在2024年7月31日實施上一輪降息周期的首次降息時，美國經濟增長動能從2024年9月的階段性峰值連續回落，ISM制造業PMI從2024年8月的613%回落到2024年6月的517%；2024年上半年代均新增非農就業173萬人（此中2月和5月差別為05萬人和38萬人），美國炒魷魚率還處于下降趨勢當中（6月炒魷魚率為364%）；整體PCE和要點PCE物價同比增速差別回落到14%和16%鄰近。比擬較而言，除了通脹數據外，經濟增長與就業市場根本上為美聯儲降息提供支援。固然現在通脹增速較2024年6月約高了1個百分點，但現在美聯儲政策利率比2024年6月高了3個百分點。因此只從經濟、就業與通脹的時點數據看，美聯儲可以如2024年下半年那樣開啟預防性降息歷程。
但現在美國整體政經環境與2024年存在很大變化，這些因素使得美聯儲在開啟降息歷程時較為謹嚴。從整體經濟形勢看，2024年下半年至2024年上半年環球經濟連續走弱，美國經濟受特朗普財政刺激陰礙而相對偏強但終極未能幸免。但2024年至今環球經濟增長動能有所增強，并且推動制造業從被動去庫轉到主動補庫。因此從整體經濟形勢看現在美聯儲不存在降息的緊迫性，而且現在美國經濟還有人工智能專業革命和地緣政治機緣的支撐。固然4月至6月美國ISM制造業PMI連續回落且落入萎縮區間，但2024年下半年以來美角子老虎機規則圖解國制造業PMI震蕩回升態勢并沒有基本性變更，而且美國Markit制造業PMI已經持續兩個月環比回升；6月Markit服務業PMI環比回升05個百分點至553%角子老虎機下載ios，并創下26個月高點，更是與6月ISM服務業PMI環比大跌5個百分點至488%且創49個月低點大相徑庭，ISM PMI與Markit PMI之間的不同值得關注。
政策方面，2024年特朗普政府對外揮舞關稅大棒對內實施大規模降稅，對美國經濟增長陰礙是兩面性的，而其財政擴張力度也遠小于拜登政府（2024至2024年美國財政支出占GDP比重均值為206%，而2024至2024年均值為239%）。盡管現在美聯儲政策利率遠高于2024年美聯儲降息前程度，但美國錢幣金融環境都是處于較為寬松的程度，且2024年6月份起美聯儲縮表步伐從950億美元月放緩到600億美元月。地緣政治方面，2024年環球地緣政治事件相對平淡，而現在俄烏沖突長期化、中東巴以沖突連續、胡塞武裝連續搗亂紅海航線，地緣政治風險連續推高跨國貿易成本。而且新冠疫情過后跨國產業鏈的安全性提到一個新的高度，美國制造業回流本土或近岸友岸歷程如火如荼。因此比擬2024年，現在美國潛在通脹壓力相對更高。
2024年以來美國非農就業與家庭就業數據之間不同連續擴大，拜登政府寬松的移民政策吸引大批正當和非法的移民增補美國勞動力，但家庭就業查訪樣本空間調換相對滯后。我們以為家庭就業查訪低估了美國勞動力市場的供需缺口并高估了美國炒魷魚率，薩姆法則對美國經濟衰退的預計才幹可能失效，截至2024年5月美國勞動力市場仍存在149萬的供需缺口。固然5月美國通脹壓力顯著減輕，但依據7月5日克利夫蘭聯儲Inflation Nocasting工具的預計數據，6月和7月美國要點CPI和要點PCE物價環比增速均差別回升到028%和021%鄰近，因此要點CPI和要點PCE物價同比增速將差別回升到36%和271%，而且6月6日以來美國WTI原油代價迅猛反彈應該會推高整體通脹程度。
從市場表現看，2024年10月至12月份美國標普500指數下跌20%，2024年上半年的反彈也在2024年階段性高點鄰近遇阻；而2024年11月至今標普500指數在刺激性經濟政策和人工智能專業革命等因素陰礙下累計上漲35%，股市繁華為美國住民消費提供主要的財富效應，美聯儲已經去除美國經濟衰退的可能性。2024年10月至12月美國WTI原油代價在頁巖油革命以及貿易紛爭的陰礙下大跌445%，2024年上半年油價反彈后又調換，整體上仍然是偏弱走勢，油價對美國通脹的陰礙是負面的（拉低通脹）。而由于OPEC+減產限產的陰礙，2024年下半年至今國際油價展示出企穩回升走勢，油價對美國通脹的陰礙是正面的（推高通脹）。
總體上看近期美國經濟通脹韌性的減弱為美聯儲提供預防性降息的時機，但近期經濟通脹韌性的減弱是短期事件還是美聯儲錢幣政策限制性堆積功效的真實反應，有待更多的時間來驗證。由于美聯儲不存在降息的急迫性，同時的確存在推動通脹壓力走高的若干潛在因素，我們以為美聯儲仍可能將首次降息時點推遲到12月，而繼續以鴿派前瞻指引提供政策刺激。這一方面可以在支援美國經濟的同時又避免共和黨的漫天指責，另一方面也可以更好維護美聯儲信譽，由於一旦美聯儲開啟降息歷程而后美國通脹迅猛反彈，則美聯儲將再次面臨2024年未及時收緊錢幣政策導致通脹嚴重惡化那樣的指責。但假如接下來幾個月美國經濟就業繼續疲軟而通脹也未如預期般回升，或者美國金融系統出現黑天鵝事件抑或美國股市大跌，均將增加美聯儲提前降息的可能性。（作者單位：建信期貨）
