近日，成立8年多的冰箱、洗衣通博比分機生產商創維電器股份有限公司（簡稱創維電器）遞交創業板上市申請，保薦機構為中信證券(26170, 021, 081)。
匯報期內（2018年-2021年上半年），創維電器實現營業收入差別為269億元、3685億元、3739億元和194億元，凈利潤差別為595339萬元、175億元、152億元和578288萬元，來自冰箱、洗衣機的販售收入合計占營業收入的比例均在85以上。
得益于匯報期內ODM業務的快速增長，創維電器營收整體向上，然而貼牌代工斷送的則是毛利率，導致公司盈利空間狹窄。
從所屬產業來看，創維電器處于家用電器大類的黑色家電細分領域，尤其是在冰洗市場，海爾智家(30200, 054, 182)（600690SH）稱霸產業一哥。界面報導經算計，創維電器在冰箱、洗衣機的市場占有率差別為193、21。
此外，在欠債高企的底細下，2018年-2020年創維電器合計分紅28億元，同期扣非后歸母凈利潤累計約273億元。本次募資819億元中擬採用24億元增補流動資本。
面臨當前競爭劇烈的黑色家電紅海市場，一方面以美的、格力、海爾等老牌企業為典型，另一方面互聯網企業紛飛出場布局，既不是傳統巨頭也不是互聯網新貴的創維電器靠上市能挽救嗎？
淪為貼牌廠商，毛利率承壓
從販售模式來看，創維電器目前已形成自主品牌與ODM協力成長的業務模式，具體包含有直銷、經銷、貼牌販售（ODMOEM）三大類，此中直銷模式僅限于境內，經銷模式、ODMOEM均包含境內外，三種販售模式差別對應境內終端花費者、境內外經銷商、境內娘家電品牌企業三類客戶群體。
匯報期內，創維電器經銷收入占比整體下滑，而ODM收入增長較快，占比逐年增加，此中2019年ODM販售收入同比增長8654，重要系云米、Glimpse LLC等核心客戶采購大幅增長，同時新拓展以小米為典型的焦點客戶；然而2020年同比增長1475，增速放緩在于受疫情陰礙，部門焦點客戶放緩了采購需要所致。
值得留心的是，盡管ODM模式帶來營收的增長，然而盈利空間卻微賤，匯報期內公司ODM販售毛利率差別為919、1372、1229及962。
ODM模式是指公司依照客戶的訂單要求進行設計研發、生產，由客戶對產製品進行驗收，并以客戶的品牌實現終極販售。由于ODM業務的經營邏輯以通博娛樂(現金版)生產制造為核心，ODM廠商需求通過大肆的尺度化生產分攤固定本錢，生產規模越大，其代工產物的單元生產本錢越低，從而使得其向品牌商客戶提供的產物報價越具有競爭力，ODMOEM廠商的盈利本事越強，從經營成績來看，ODM業務一般表現為高銷量、低毛利率。
匯報期內，公司綜合毛利率差別為1204、1496、1319及1103，低于伴同業平均值，尤其是低于自有品牌販售占對照高的海爾、海信。自主品牌業務的經營邏輯以產物販售為核心，為實現產物的販售，廠商需求投入販售費用進行品牌及渠道建設、保持販售隊伍等，產物訂價一般較高，一般表現為高單價、高毛利率的特色。
匯報期內，創維電器冰箱的平均販售單價差別為10841元臺、10132元臺、98212元臺以及103685元臺；而洗衣機的平均販售單價差別為89347元臺、91967元臺、90691元臺、94557元臺。
此外，界面報導還留心到，即便提高產物售價，創維電器對于原質料價錢上漲的接應本事仍然較差。
比如，受上游原質料價錢快速上漲的陰礙，2021年1-6月公司冰箱、洗衣機產物的毛利率較2020年差別降落338個百分點、102個百分點，此中冰箱產物單元本錢上升動員毛利率降落798個百分點，洗衣機產物單元本錢上升動員毛利率降落457個百分點。
招股書顯示，創維電器的主營業務本錢重要由直接質料、直接人工、制造費用構成，此中匯報期內直接質料占比維持在87擺佈，具體包含有縮減機、異氰酸酯、多元醇、U殼板材、電機、電腦板等。
市占率極低，紅海市場難博弈
從所屬產業來看，創維電器處于家用電器大類的黑色家電細分領域，重要以空調、冰箱、洗衣機為主。
公然資料顯示，我國空調市場展示美的、格力和海爾三足鼎立的競爭格局。而在冰箱、洗衣機領域，海爾則碾壓眾多競爭敵手，稱霸產業一哥。2020年海爾實現營收2097億元，同比增長446；實現歸母凈利潤8877億元，同比增長817。
依據中怡康數據統計，2020年海爾冰箱線上份額365，同比增加22PCT；線下份額393，同比增加19PCT；洗衣機線上市場份額399，同比增加35PCT；線下市場份額402，同比增加39PCT。
受疫情等多因素的陰礙，2020年內地家電市場下挫。依據奧維云網數據，2020年全年中國家電市場零售額同比降落113，此中冰箱市場零售額同比僅降落14，為899億元；洗衣機市場零售額同比降落62，為714億元。
界面報導留心到，創維電器未在招股書披露其市占率的場合，以2020年創維電器冰箱收入1736億元、洗衣機收入1499億元算計，公司的市占率差別為193、21。
當前我國黑色家電市場已成紅海，除了老牌家電廠商外，以互聯網企業為典型的非傳統家電制造商不停布局家電領域，憑借著流量密鑰對傳統企業形成沖擊，比如當前代表的小米生態鏈企業。
但值得留心的是，互聯網家電品牌在生產端缺乏產業經歷，往往抉擇通過ODMOEM模式貼牌生產，創維電器便是代工場之一，然而付出的價值便是斷送毛利率，這也曝光了類創維電器企業的無奈。
面臨競爭劇烈的內地市場，創維電器也在漸漸加大海外市場的擴展力度。匯報期內，創維電器產物外銷收入漸漸增長，占主營業務收入的比重差別為2352、2669、2849、3287，重要銷往美國、日本、中東等海外地域。
通博娛樂城評價 由于公司總結幣種以美元為主，因此同樣面對匯率波動的危害，匯報期內匯兌虧本差別為-24203萬元、-23596萬元、160309萬元和38828萬元。
研發方面，匯報期內，公司研發費用投入差別為10通博不出金1億元、136億元、137億元及747106萬元，研發費用率差別為375、370、366及385，截至招股操作指南簽約日，公司境內專利154項（此中發現專利17項），境外專利5項。
欠債高企，IPO前大額分紅
IPO前，香港創保持有創維電器457通博出金8的股權，系公司控股股東，創維集團（百慕大）差別間接持有香港創維和創維集團（深圳）100的股權，因此間接合計持有公司7469的股權，由于創維集團（百慕大）無實控人導致公司也無實控人。
界面報導留心到，2018年-2020年創維電器差別分紅12億元、08億元以及08億元，2018年分紅節點對應股東為香港創維，2019年及2020年均為香港創維和創維集團（深圳），上述分紅合計28億元，而同期扣非后歸母凈利潤累計約273億元。
在2020年7月現金分紅后，8月公司還進行未分發利潤轉增股本，此中香港創維轉增3040萬元，創維集團（深圳）轉增760萬元。
然而大額分紅的背后，公司的欠債高企，重要由流動欠債的應付單據和應付賬款構成，截至2021年上半年合計金額為2019億元，占比為8805。
另匯報期內創維電器流動比率差別為083倍、088倍、091倍和093倍，速動比率差別為073倍、079倍、081倍和082倍，合并財產欠債率差別為8294、8252、8139及8009，流動比率和速動比率略低于伴同業可比公司均值，財產欠債率高于伴同業可比公司均值，償債本事存疑。
與此同時，股東創維集團（深圳）于2018年、2019年還差別為創維電器保證15億元的抵押，均已實行完畢。從這個層面而言，創維電器上市后也利于股權融資。
界面報導還留心到，創維電器的董監高年薪根本人均100萬元以上，此中董事、總經理吳啟楠2020年年薪高達45634萬元。
本次IPO中，創維電器擬募資819億元，此中364億元用于冰洗產物的擴產，114億元用于研發，1億元用于營銷，24億元增補流動資本。2018年-2020年間公司的市場推銷費最高為2020年的255942萬元，此次募投1億元用于營銷是否合乎邏輯？另在上市前，公司先分紅28億元又擬採用24億元增補流動資本，缺錢何必要大手筆給股東先分紅？
此外，創維電器經營事件產生的現金流也坐上過山車，匯報期內差別為988萬元、645億元、119億元及511億元，與凈利潤的差額差別為-496539萬元、47億元、-329163萬元、453億元，重要與經營性應收項目和應付項目標變化掛鉤。
