比年來，內地一些小家電公司陸陸續續上市，這此中最矚目標要數科創板第一高價股石頭科技，市值一度臨近千億。
2020年終，做創意廚房小家電的小熊電器在知交所上市，2022年2月，重要做空氣炸鍋的比依股份在滬市上市。近日，以家居環境乾淨為主的德爾瑪IPO過會，將在通博不出款知交所上市。
截至6月16日收盤，石頭科技市值約為440億，小熊電器市值約90億，比依股份市值約36億。
同樣是小家電公司，市值差距卻如此懸殊，這當然與細分賽道有關，石頭科技地點的乾淨賽道，是已往幾年增速最快的小家電賽道。此外，石頭科技上市初還帶著小米的光環，這也是其成為明星股的重要來由之一。
德爾瑪同樣也有小米概念，其股東有雷軍系的天津金米，為小米代工也是其重要財源之一。德爾瑪是會像石頭科技一樣成為明星股，還是像小熊電器、比依股份一樣在百億市值內徬徨？
01自有品牌增長乏力
依據Euromonitor數據，我國小家電市場比年來維持較快增長，2016年到2019年，內地小家電市場規模（不含凈水類）從33637億元增長至44600億元，年復合增長率為986。
小家電是一個4000多億的市場，但2017年以后的市場增速就開端放緩，疫情前的2019年已經顯露了負增長。即便2021年實現反彈，整體的市場規模仍未回到疫情前程度。
就小家電市場的近況而言，這是一個存量競爭的紅海市場，產業迭代快、品類紛繁、同質化嚴重。
在內地小家電產業，有兩種類型的公司，一是以單一爆品為核心的小家電公司，例如九陽股份，做豆奶機起家，后續拓展了其他品類；二是以美的為典型的家電巨頭，也在不停切入小家電市場，例如電飯煲、掃地機械人等，並且家電巨頭的渠道優勢更強。
在德爾瑪京東自營旗艦店里，共有吸塵器、洗地機乾淨機、除螨儀、加濕器、廚房電器、衣物保養、精品小電、蒸汽拖把這八大類。
德爾瑪從加濕器切入小家電市場，又在2014年打造一款爆款吸塵器，如今吸塵器和加濕器仍然是德爾瑪的兩大核心品類。
近3年，小家電產業整體增速在放緩，但德爾瑪的收入在快速增長，與產業整體走勢截然相反。
2019年到2021年，德爾瑪收入差別為1514億、2224億、3033億，年復合增長率4154。
目前，德爾瑪旗下的品牌可分為自有品牌德爾瑪薇新，授權品牌飛利浦華帝，以及為小米代工的米家品牌。
按品牌分類，2021年，德爾瑪品牌收入1087億，同比增長1442，占比36；飛利浦品牌收入981億，同比增長4075，占比32；ODM（重要為小米代工）收入671億，同比增長12593，占比22；華帝品牌收入199億，同比增長1056，占比66；薇新品牌收入075億，同比增長274，占比25。
細看收入構成，近3年，德爾瑪收入的增長重要源于為小米代工和飛利浦品牌的增長，自有品牌體現相對較差，收入占比逐年下滑。此中，薇新品牌不光沒有成為新的增長點，反而增長顯露遲滯。
這在一定水平上反應出，德爾瑪在自有品牌的建設上存在一些疑問，或者說本事相對缺陷。
02為小米代工是把雙刃劍
為小米代工，是德爾瑪近3年收入快速增長的重要來由。
2019年到2021年，公司通過米家ODM業務實現到收入差別為072億、271億、644億，年復合增長率199，占當期主營業務收入比例差別為474、1219和2123。
然而，由于米家ODM產物毛利率較低，跟著收入占比的增加，便拉低了德爾瑪的整體毛利率程度。
2019年到2021年，德爾瑪主營業務毛利率差別為3637、3226和2921。此中，2019年、2020 年（剔除運雜費陰礙后）和2021年（剔除運雜費陰礙后），米家ODM業務毛利率差別為2753、1918及1257。
米家ODM業務毛利率低于德爾瑪自有授權品牌產物毛利率，一是米家品牌產物定位于性價比，二是德爾瑪與小米采用利潤分成模式，2020年以來，德爾瑪的分成比例開端減低。
依據德爾瑪的公告，2019年，公司和小米集團的分成比例為50：50。2020年起，部門產物型號的分成比例包含有30：70、35：65、40：60和45：55。
總體來看，德爾瑪的分成比例降落，小米的分成比例增加。
小米的其他供給商，如石頭科技、九號公司、易來智能、素士科技這4家，依據過往的招股書，與小米集團的分成比例均為50：50。從這個角度來看，德爾瑪在與小米的配合中，論價本事在變弱。
此外，德爾瑪為小米代工的產物重要是吸塵器和加濕器這兩大類，低毛利的吸塵器占比增加，也是導致毛利率下滑的重要因素。
除德爾瑪外，小米集團吸塵器的供給商還有追覓科技有限公司順從造科技有限公司，加濕器的供給商還有樂秀科技有限公司。
德爾瑪通過為小米代工提高收入，這雖然是好事，但過度依靠小米美化業績，畢竟不是持久之計。
德爾瑪不是小米這兩大類產物的唯一供給商，倘若前程小米將訂單遷移給其他競爭敵手，或者進一步壓低德爾瑪的分成比例，城市對德爾瑪的業績造成不幸陰礙。
03重營銷輕研發
近3年，德爾瑪的收入增長，毛利率下滑，導致公司顯露增收不增利的情勢。
2019年到2021年，德爾瑪歸母凈利潤差別為111億元、173億元、17億元；差別同比通博出金增長17380、5655和降落173，為小米代工的壞處已經在凈利潤層面表現出來了。
德爾瑪自有品牌乏力，依靠代工或授權品牌，導致公司陷入這種逆境的來由能夠在于公司重營銷輕研發。
2019年到2021年，德爾瑪研發費用差別為054億元、075億元、11通博娛樂城評價億元，研發費用率差別為359、336、364。依據招股書，可比公司研發費用率平均值通博體育差別為38、378和405，與伴同比擬，德爾瑪的研發費用率相對偏低。
2019年到2021年，德爾瑪販售費用257億元、343億元、453億元，販售費用率差別為1692、1541、1493。近3年，可比公司販售費用率平均值差別為1393、1305和1361，與伴同比擬，德爾瑪的販售費用率相對偏高。
不丟臉出，德爾瑪販售費用率明顯高于研發費用率。對于研發費用率低于伴同，販售費用率高于伴同這個疑問，德爾瑪辯白稱，這是由于公司線上直銷占對照高，推銷和營銷費用較大，使得販售費用率略高。
2019年到2021年，德爾瑪線上直銷收入差別為250億、465億、580億，收入占比1653、2089、1912；線上販售（直銷、電商平臺、經銷）合計為1084億、1372億、1507億，占比差別為7158、6168、4968。
直播帶貨是德爾瑪的主流販售模式，已往幾年淘寶、快手上的頭部主播，如薇婭、辛巴家族、雪梨、張庭等都是德爾瑪的配合對象，薇婭的老公董海鋒更是德爾瑪的股東，持股284。
頭部主播固然可以協助德爾瑪在短期內獲取龐大流量和銷量，但也存在不小的危害，假如主播翻車，便會對公司產物販售產生陰礙。
找頭部主播帶貨，或者為小米代工，都是德爾瑪依賴外部氣力讓自身實現快速增長，一旦這些外部氣力消亡，德爾瑪還通 博 優惠是要靠自有品牌在小家電市場站穩腳跟。如何讓自有品牌掙脫增長遲滯的逆境，才是德爾瑪IPO之后的考題。（文｜曲奇）
