近日，唸書郎教育控股有限公司（以下簡稱唸書郎）向港交所遞交招股書，第三次向港股IPO倡議沖擊，中信建投(28220, 217, 833)國際及麥格理為其聯席保薦人。
作為一家老牌教育硬件廠商，唸書郎比年來一直在尋求資金化路徑。2021年4月份和11月份，公司曾兩次向港交所遞交招股書，但均因未能在招股書6個月有效期內通過港交所聆訊而失利。
而面臨唸書郎增收不增利的尷尬情勢，作為段永平的徒弟，陳智勇又該如何講好他的資金故事呢？
商務大佬的中場舊事
當年正是憑借膾炙人口的廣告詞，加上線下廣泛的布局，讓唸書郎這個品牌一夜爆火。和那個時代的許多爆款產物一樣，唸書郎的爆火也離不開其時商務的一個傳奇人物——段永平。
段永平許多人都并不生疏，當年風靡全國的小霸王就出自他之手。而比擬于個人曾經的這一次輝煌功績，更令段永平感覺自豪的是其門下的眾多徒弟。
OPPO的創始人陳永明、vivo的創始人沈煒、步步高(7280, -021, -280)的CEO金志江都曾是段永平的徒弟，而唸書郎的創始人陳志勇也和這些如今的商務大佬一樣，同樣師出段永平。
1988年，結業于浙江大學無線電工場學系的段永平只身奔赴廣東中山，參加了日華電子廠。同年，比段永平低一屆的浙大校友陳智勇從天津中環儀器公司辭職，前去廣東中山日華電子廠，充當市場部副總經理。
不到一年，段永平便榮升日華電子廠廠長，但他發明，整個廠既沒有專業，也沒有產物，年吃虧還過份200萬元。
彼時，日本任天堂的紅白機進入中國市場，頗受迎接，但因價錢昂貴，大多數人都買不起。段永平嗅到此中商機后，便引領工場研制黑白機。1991年，日華電子廠改名為中山市小霸王電子工業公司，并推出小霸王游戲機。該款游戲機的功能與任天堂的幾乎一樣，但價錢卻只有后者的四分之一。
1994年，小霸王的販售額過份4億元，佔領了全國80的市場份額；次年，小霸王的販售額更是飆升至10億元。
由于與控股股東的分歧，1995年7月段永平離去了小霸王，并于兩個月后創立了步步高，還帶走了多名員工，這此中就包含有vivo的創始人沈煒和OPPO的創始人陳明永。
細算起來，陳智勇與段永平共事了近8年時間。
1999年5月，陳智勇也從小霸王離去，同時拉上了小霸王計調部部長秦曙光，成立了唸書郎。
2004年，唸書郎推出第一代F4點讀機和第一代P4學生電腦。憑借這兩個核心產物，唸書郎連續維持著教育硬件產業的領先身份。
到了2013年，唸書郎又推出了第一代G3學生平板，隨后平板電腦代替點讀機，成為其營收重要起源。
除了教育硬件市場，唸書郎也曾于2017年組建教育研討院，上線雙師直播課，并推出講授一體化體制和聰明上課解決計劃，甚至將企業名稱由唸書郎電子有限公司改為唸書郎教育科技有限公司，從提供硬件的供給商向K12在線一體化教育辦事供貨商轉型。
但是，唸書郎的在線教育業務成長得并不算好，2021年雙減來由，其在線教育業務也被迫轉型。
回溯唸書郎成長的這23年來，其在產物推陳出新的同時也十分講究營銷。小呀嘛小兒郎，唸書就用唸書郎、今日用了唸書郎，他日必成狀元郎，這些頗有點洗腦的廣告曾趕快為唸書郎打開市場，並且唸書郎還約請了朱丹、高俊杰、吳磊、華晨宇等明星充當代言人，進一步增加了品牌著名度。
如今，唸書郎的智能吸取器材包含有學生自己平板、聰明上課解決計劃、可穿著產物和一些智能配件，其產物已出口到美國、德國、香港等二十多個國家和地域。
依據弗若斯特沙利文匯報，按總零售市值計，2021年唸書郎在中國的智能吸取器材辦事供給商中排名第二，而按總器材出貨量計，其排名第五。
另據公司招股書顯示，目前唸書郎的注冊用戶累計過份540萬名，而截至2022年4月，其過往12個月的月活潑用戶過份140萬名。這些數據的確讓唸書郎在沖刺港股IPO時多了不少底氣，但是，從其招股書中可以看出，公司在經營上存在著無法回避的疑問。
增利不增收
財政局勢堪憂
依據招股書，唸書郎仍是一家以硬件販售為主的企業。
2019年至2021年，唸書郎收入差別為67億元、734億元和813億元，據此算計，增速到達6、96和1076；不過，雖說公司整體和主營產物的營收在逐通博娛樂城(現金版)年遞增，但利潤卻不容樂觀，近期3年凈利潤差別為6944萬元、9201萬元和8215萬元，2021年降落107，顯露增收不增利現象。
智能教育平板業務為唸書郎的重要營收起源，這部門業務包含有硬件器材以及平板內置的教育內容和辦事，按產物種別分割，唸書郎2019年、2020年、2021年學生自己平板器材的販售收入差別為448億元、551億元和572億元。聰明上課解決計劃下的器材販通博出金售收入差別為7249萬元、20419萬元和1930萬元。
毛利率方面，2019-2021年，唸書郎整體毛利率差別為26、275和208。
歸結唸書郞利潤下滑的來由，重要有以下幾個：
一是控制費用提升。依據招股書，2021年唸書郎的控制費用為044億元，較去年同期的022億元增長超一倍，到達10127。
二是研發費用上升。招股書顯示，2021年唸書郎的研發費用為044億元，較去年同期的03億元增長近5成，到達4521。
三是原質料本錢攀升。受原質料本錢提升陰礙，2021年唸書郎的毛利率從275下跌至208。此中學生自己平板的器材毛利率從2019年的211跌至2021年的90，同期學生自己平板業務毛利率由282降落至20。
四是雙減政策出臺，抹去了唸書郎因起步較早而牟取的課程直播核心競爭優勢，在人工智能大興其道，AI吸取機風頭正勁的今日，用戶很輕易將視線移到減負提績功效更好的智能吸取機身上。
增收不增利的同時，據招股書顯示，唸書郎在存活方面的體現也越來越堪憂：現金流急急、財產欠債率歷久偏高，同時應收賬通博被抓款進一步提升。
據招股書顯示，2021年唸書郎經營事件所得凈現金流量為-04億元，較去年同期的118億元下滑1343，由正轉負。
而此前兩個年度唸書郎經營事件所得凈現金流量增速雖呈逐年放緩的勢頭，但均為正值，差別為5609和3091。
不光如此，唸書通博不出金郎的財產欠債率還歷久偏高。據招股書顯示，在已往的4個年度里，該公司的平均財產欠債率達6584，過份公認的財產欠債率適宜程度（40-60）。
財產欠債率過高，意味著企業償債本事較弱，存在較大的財政危害。所以，如何減低財產欠債率成為其不得不面臨求和決的一道困難。
同時，公司應收賬款激增。據招股書顯示，截至2019年終，其貿易應收款項僅為017億元，而截至2021年終，這一數值已飆升至048億元。也就說，短短兩年時間，唸書郎的貿易應收款項已增近2倍，到達18235。
應收賬款提升意味著唸書郎的資本回收較慢，會提升公司的財政危害，並且假如企業的應收賬款無法收回，將被作為壞賬處置。同時，從企業角度而言，應收賬款提升意味著公司作為賣方，話語權在削弱，不去除公司存在賒銷的行徑。
毛利率低、現金流急急，主營業務喪失競爭力，再加上人工智能和互聯網大佬紛飛入局吸取平板業務，IPO好像已成了唸書郎當前可保持運營的唯一但願。
如何重構護城河？
比擬賽道上的其他選手們，唸書郎有一個特色，即是長年經營積攢下的充沛線下經銷渠道。從00年月開端，唸書郎點讀機的廣告就佔領了電視屏幕。與此同時，大批線下書店的吸取機售賣區也盡是唸書郎的身影。
唸書郎電視廣告+線下售賣的宣揚格式也一直延續至今。從販售渠道看，唸書郎一方面致力于構建蓋住全國、深度滲入的經銷網絡，尤其是進入中國的三線及以下都會。另一方面，也透過自營線上渠道以及線上經銷商，經銷配備數字化教輔物質的智能吸取器材。
招股書顯示，截至2019年、2020年及2021年年終，唸書郎差別佔有58名、86名及123名第三方線下經銷商，差別管理2905個、3386個及4302個販售點。此中，位于三線及以下都會的販售點數量差別占2019年、2020年及2021年販售點總數的約686、697及709。
唸書郎在招股書中坦言，其線下經銷網絡重要包含有孑立第三方經銷商管理的販售點。因此，該公司的經營業績在很大水平上受制于該等販售點的體現，或無法有效管理及監控彼等的運營，抑或保持目前與經銷商的關系。
對于前程的成長安排，唸書郎一通博方面將強力拓展經銷商尤其是講究渠道下沉，擴展三線都會以下市場。另一方面，唸書郎將加大器材的研發力度，前程三年方案徵求包含有硬件和軟件開闢工程師在內的80名、180名和240名專業開闢人員。目前，唸書郎研發人員只有121名。可以看出，在內容優勢被減弱的場合下，唸書郎正試圖提升器材的性能，但願以此重構護城河。
短期看，環球供給鏈碰壁、原質料大漲和疫情反復，給唸書郎帶來不小經營包袱。不過，即便不久他日回歸正常程度，在產業增速放和緩產業競爭敵手加快涌入使得唸書郎的成長遠景或依舊不明朗。
近些年，包含有百度、科大訊飛(38350, 039, 103)等在內科技公司和教育企業，紛飛加速在教育吸取器材辦事市場布局；並且傳統賽道中優學、視源等學生平板企業不停加速產物升級和新品推出。并且，跟著互聯網用戶紅利遇頂，元宇宙賽道的突起，AI、VR、XR等新專業領域正不停融入教育市場，不少企業正不停加快自身硬件與軟件相交融的內容生態體系的建設。
在新、老競爭針鋒相對之下，勢必會給當前競爭格局帶來不小的沖擊。
唸書郎途經十長年深耕細作，在專業、渠道和品牌方面有一定的根基及底蘊，但它又該如何在快速更迭的市場中，面臨前程的大變局？從近況來看，唸書郎除了謀求資金呵護，好像它還沒有找到更好的想法。
