2022年以來，科創板新股頻頻破發，中觸媒（688267SH）2月16日上市首日就盤中跌破419元的發布價，到4月初已經一度下跌近20。
中觸媒的破發雖然有市場調換的因素，也有公司自身所處產業的疑問，業績快報顯示，公司固然在2021年實現營收和凈利潤的較快增長，但四季度營收缺顯露了靠攏18的降幅；假如依照這一趨勢，前程遠景恐不太樂觀。
中觸媒主營業務為特種分子篩和催化劑新質料產物，重要產物涵蓋特種分子篩、非分子篩催化劑及催化利用工藝及化工辦事，重要利用于環境保衛、能源化工等領域。
中觸媒2021年四季度的營收降落是一個周期的終結嗎？應當說，公司的業績爆發既受益于尾氣監管政策出臺以及重卡周期性更改等多重因素疊加，也有傍上單一大客戶的成分，公司2021年四季度營通博娛樂收負增長，再加上公司產物重要利用的重卡市場2022年以來的疲軟，能夠前兆了公司存在較大的業績變臉危害。
周期高位上市
中觸媒原先于2015年年底在新三板掛牌，公司業務以催化劑為主，下游客戶重要是石油化工企業，此后兩年的歸母凈利潤不過份4000萬元，營收徬徨在2億元高下，而2018年營收和凈利潤更是跌至169億元、923通 博 優惠萬元，以其時的規模幾無登岸科創板的可能。
此后中觸媒業績大爆發。2019-2020年，公司營收差別為333億元、406億元，凈利潤差別為5345萬元和9184萬元，公司由此體現出了良好通博體育的發展性，也在2021年6月提交了招股書申報稿并在8個月后辦妥了上市。
中觸媒的高發展性歸結于挪動脫銷分子篩產物的大爆發，這種沸石催化劑與貴金屬組合在一起利用于柴油汽車的尾氣處置體制。分子篩催化劑又稱沸石催化劑，重要利用于輕重柴油車，據萬潤股份(16510, -064, -373)2018年可轉債的回復函，公司專業部分和研發中央推算，平均每輛重柴、輕柴的沸石用量差別為488kg、113kg。顯然，挪動脫銷分子篩的產物熱銷與重柴油汽車尤其是重卡的周期高度關連。
匯報期內，中觸媒挪動脫銷分子篩營收差別為1655萬元、155億元、254億元及231億元，占營收的比重差別為986、4698、6316和7217。這樣的爆發依靠于各國尾氣排放關連規定的訂定和中國重卡更改周期。
從重卡周期來看，2018年是中國重卡的底部，當年6月關連部分出臺了針對重型柴油車的國六尺度，要求燃氣車、都會車及所有車輛應差別于2019年7月1日之前、2020年7月1日之前相符國六A階段尺度，所有車應在2023年7月1日之前相符國六尺度B段要求。國六尺度的出臺增進了重卡的更改需要。
另有，重卡的爆發起源于更改周期。2008年，中國發動了四萬億經濟刺激方案，帶來了重卡市場的繁華，2010年，中國重卡販售量到達10174萬輛，這是初次衝破100萬輛，此后2011年販售也衝破80萬輛的高位，但此后重卡開端進入下行周期。
在途經8年擺佈的採用期后，中國重卡產業進入了新的更改周期。
在雙重刺激下，中國重卡于2019年開端強勁復蘇。已往3年，中國重卡銷量差別為1174萬輛、1623萬輛及1397萬輛，連續保持在100萬輛以上長達三年之久。
但更改周期畢竟會了結，2022年以來中國重卡銷量顯露斷崖式下跌。2022年1月、2月銷量差別為954萬輛、593萬輛，同比降落幅度均靠攏50。
另有一個沖擊即是新能源車的突起。2021年，中國販售新能源車647萬輛，市占率已經從2017年的274上升至2021年的靠攏20，新能源車對柴油車的替換競爭也日趨劇烈，而這將給提供柴油車尾氣處置的中觸媒帶來沖擊。
據招股書，中觸媒的業務無明顯的季候性特征，總體來說下半年的收入略高于上半年。2019年第四季度和2020年四季度收入增幅較高，重要是受國六尺度實施及客戶訂單提升所致。
但是，2021年四季度，公司營收明顯變臉。
據業績快報，公司2021年的營收和扣非凈利潤差別為56億元及131億元，同比增長3794及4839。公司在招股書中預計2021年的營收為509億元至589億元，歸屬凈利潤為118億元至144億元，終極的業績快報也是中規中矩，但四季度卻顯露營收負增長。
據業績快報推算，2021年四季度，中觸媒實現營收127億元，比擬2020年四季度的154億元顯露了負增長，再加上2022年來的重卡販售疲軟，中觸媒或將面對一個重卡販售的下行周期。
發展性高度依靠單一大客戶
中觸媒的挪動脫銷分子篩下游重要是柴油車尾氣處置體制廠商，具有較高的專業門檻，目前環球重要是莊信萬豐、巴斯夫和幽美科，三者佔領了70的市場份額。
據招股書，匯報期（2018-2020年及2021年上半年），公司對前五名客戶販售占通博不出款比差別為6776、7727、8812及8994，常年保持在80以上的程度。
此中，巴斯夫一直是中觸媒第一大客戶。匯報期，中觸媒對巴斯夫的販售額差別為3246萬元、198億元、282億元及251億元，占比差別為1919、5931、6943及7759。中觸媒對巴斯夫的販售和占比節節升高，具有較高的依靠度。
據招股書，中觸媒販售給巴斯夫的產物為挪動源脫硝分子篩，且后者是該產物的唯一客戶，中觸媒的關連產物僅能販售給巴斯夫及其授權對象。
中觸媒固然在2017年與巴斯夫簽定了金額為533億美元的十年供貨合同，但假如前程下游需要降落，或者公司研發首創、生產供給無法知足客戶需要，或者巴斯夫提升其他供給商，或者巴斯夫挪動源脫銷產物市場份額降落，中觸媒的連續經營都將受到重大陰礙。
這種對單一客戶的高度依靠存在較大的產業危害。招股書選取了萬潤股份、建龍微納(111100, -480, -414)及國瓷質料(32540, -112, -333)為可比公司，2020年，國瓷質料前五大客戶販售占比為2303，此中對第一大客戶的販售占比為1121；建龍微納前五大客戶販售占比為214，最大客戶販售占比為627；萬潤股份前五大客戶販售占比為6164，單一客戶販售占比為3333。
對照來看，中觸媒有著與產業可比公司高得多的客戶會合度，這是產物不同導致的？
萬潤股份是中觸媒挪動源脫銷分子篩的直接競爭敵手，其重要販售客戶為莊信萬豐。萬潤股份起步遠早于中觸媒，目前沸石類催化劑產能過份11萬噸，萬潤股份沒有獨自披露挪動源脫銷產物的販售和毛利率。據萬潤股份2018年發布可轉債的回復公告，2015年至201通博傳票7年，公司對莊信萬豐的挪動源脫銷產物販售占其營收的比例為15至20。假設依照15算計，萬潤股份挪動源脫銷產物的販售額差別為244億元、277億元及367億元。
事實上，中觸媒已往幾年的爆發重要依靠挪動源脫銷分子篩，其他業務亮點不多，在前五名客戶中，除了巴斯夫外，中觸媒無法擴張對其他客戶的販售額。除巴斯夫外，公司對其他前五大客戶的販售額差別為8214萬元、5980萬元、7585萬元及3990萬元，占比差別為4857、1716、1869及1236。顯然，公司對除第一大客戶外的其余前四大客戶的販售，自2018年展示顯著的降落趨勢，公司的發展性過度依靠巴斯夫。
這種客戶的高會合度帶來了回款的慢慢。
據招股書，匯報期內，公司應收賬款期末金額為6983萬元、108億元、156億元及145億元，應收賬款周轉率差別為215次、33次、283次和195次，整體維持不亂。
但中觸媒的應收賬款周轉次數與產業周轉次數還是有較大差距。匯報期內，可比公司的應收賬款周轉次數平均值差別為695次、739次、66次及391次，公司應收賬款周轉次數不及產業平均值的各半程度。
事實上，中觸媒賜與中小客戶的信譽更為寬松。
作為第一大客戶的巴斯夫回款速度更快，匯報期期末，中觸媒對巴斯夫的應收賬款占比差別為1561、397、5385及5128，低于對巴斯夫的販售占比；對前五大客戶的應收賬款占比差別為6173、6656、7865及7077，此中不少客戶的賬齡年限在1-2年甚至3年以內。
按道理，公司通常會對大客戶賜與更長的賬期，即便斟酌海外大公司有其正常的支付周期因素，哪一個回款速度才反應了中觸媒產物的承受水平？
